前景预测：互联网医疗成必然趋势

　　总体框架方面，我们重新梳理了互联网医疗价值链，给出了互联网医疗分析的全景图：互联网商 业模式存在于就医全流程的各主体诉求之中，主要包括患者、医生、医院、药企、险企５大角色，越刚性的需求，越容易产生合理商业模式。从患者角度，能被互联 网化的环节包括：健康管理、自诊、自我用药、导诊、候诊、诊断、治疗、院内康复、院外康复（慢性病管理）。

　　

　　从医生角度，可以借助互联网满足：提升收入、扩大知名度、论文研究、降低医患矛盾、持 续跟踪病例等。从医院角度，互联网医疗更多结合医院信息系统一同提高医院运行效率，缓解运行压力。从药企角度，互联网医疗从精准营销和辅助研发两个角度带 来价值。从保险公司角度，互联网医疗可以协助其更精准定价，节约支出。

　　

　　最佳商业模式筛选标准方面，我们总结了数十个国内外互联网医疗企业案例，给出了“四句 真经”准则：（１）人性刚需是盈利基础、（２）数据决定发展空间、（３）社群带来流量沉淀、（４）整合线下服务链是竞争壁垒。基于此，进一步，我们看好专 业医疗移动互联硬件、医患互动软件，不看好当前绝大多数智能手环等穿戴设备、泛健康管理软件。

　　

　　估值思路探索方面，在市场上首次剔除通过测算不同盈利模式下的行业容量，给出估值上限 “去伪存真”的思路。认为：向药企收费的模式是目前中国空间最大的收费模式：２０１４年估计为３７．１亿元，２０２０年预计将达到５５８．７亿元；其次是 面向患者的收费模式：２０１４年空间在１２．９亿元，２０２０年达到４６５．６亿元。由于我国商业医疗保险占比较低，２０１４年向保险收费的市场空间为 ３．２８亿元，而如果基本环境无变化，那么２０２０年达到１３．５６亿元。最后，在我国最小的细分收费方向是面向医生：２０１４年面向医生的收费空间为 １．０５亿元，２０２０年为８．１３亿元。

　　

　　投资策略方面，我们建议主题看海外映射，价值看“四句真经”。特别寻找了海外映射对标 公司，为ａ股上市公司的主体性投资机会带来启示：（１）率先打通医疗服务价值链的互联网医疗企业股价有望爆发式上涨（ｃａｒｄｉｏｎｅｔ在宣布与保险公司 合作后股价暴涨４００％）；（２）只要行业有足够发展的空间，小收入、大市值的情况完全可以存在（ｃａｓｔｌｉｇｈｔ　１３００万美元收入，却有１５亿美 元市值）。

　　

　　投资标的方面，首推九安医疗。首先，九安医疗是最符合“四句真经”原则发展的互联网医 疗企业；其次，九安医疗是唯一一个在海外打开市场的互联网医疗企业，盈利模式方面可以摆脱国内医疗环境的禁锢，同时奠定了先发优势。第三，品牌、渠道均具 有显着竞争优势（ｉｈｅａｌｔｈ商标认知度高，已经进入海外主流零售渠道）；第四，公司是ａ股市场稀缺品种，极具互联网思维，未来有望成为平台型企业。其 他可跟踪标的包括：朗玛信息（收购３９网）、三诺生物、宝莱特、邦讯技术、卫宁软件。

　　

　　为什么互联网医疗是必然趋势？

　　

　　我们认为互联网医疗是未来医疗健康服务业的必然趋势。主要驱动力来自于三个层面：首 先，互联网渗透进入医疗行业，是互联网发展自然演进的必然阶段——互联网自９０年代末期先后冲击纸媒（门户、搜索）、通讯（ｉｍ工具）、零售（电子商 务）、旅游（在线旅游）、金融（互联网金融）、教育（在线教育）等等，其发展的核心脉络即从易到难依次渗透到具备低效率、多痛点、大空间、长尾特征的行业 中去，而医疗行业完全符合了这样的特征，由于其涉及线下医疗资源的问题，因此渗透难度大，从而属于互联网渗透传统行业中后期的产物。

　　

　　其次，中国医疗资源配置极度不合理，让本来就稀缺的医疗资源更加匮乏。在我国，看病 难、看病贵等问题长期无法解决，“等候三小时看病三分钟”成为常态，受制于顶层设计、医保联网欠缺以及分级诊疗制度不合理，分级诊疗制度始终难以落地。优 质医疗资源被“小病”占据，而基层医疗资源却被闲置（患者只信任三甲医院）。这些低效率运行的问题也为互联网解决方案提供了发展的空间。

　　

　　最后，无需赘言，移动互联网发展、智能终端普及、传感器技术进步、互联网基础设施改善为互联网医疗提供爆发式增长的土壤。

　　

　　杀入大空间、低效率、长尾特征行业，互联网从未爽约

　　

　　我们认为，互联网为整个社会所带来的新增意义主要来自两个方面：“连接”（呈现出去中介特征）和“智能”（智能算法应用在连接过程中所产生的数据，所提供的自动化输出）。

　　

　　互联网的“连接”意义成为了商业模式的核心：人与人的连接成就了腾讯，人与信息的连接诞生了百度，人与商品的连接造就了阿里巴巴，人与服务的连接催生了大众点评。

　　

　　而从连接产生的商业模式基础来自于对“大空间、低效率、多痛点、长尾特征”行业的渗透，通过提高其运行效率，带来增量价值，ｂａｔ、大众点评、滴滴打车等等商业模式皆是如此。

　　

　　从整个互联网发展史来看，这样的趋势从未停止，互联网相继冲击或颠覆了纸媒（门户、搜 索）、通讯（ｉｍ工具）、零售（电子商务）、旅游（在线旅游）、金融（互联网金融）、教育（在线教育）等等，其发展的核心脉络即从易到难依次渗透到具备低 效率、多痛点、大空间、长尾特征的行业中去，在这一路的冲击中，互联网如期而至，从未爽约。

　　

　　医疗服务行业是典型的大空间、低效率、长尾特征行业

　　

　　医疗服务行业，特别是我国的医疗服务行业具备互联网入侵的所有特征：大空间、低效率、多痛点，长尾特征。

　　

　　我国医疗服务行业空间巨大，２０１２年卫生费用总支出接近３万亿。我国巨大的人口基数 决定了我国医疗服务空间巨大的现实情况，同时近十年来，我国人均收入水平不断上升，使得之前没有被激发的医疗需求开始逐步释放，我国医疗卫生支出一直保持 近２０％增长，未来增速将保持高位，预计２０２０年中国医疗卫生健康产业规模将达到８万亿。

　　

　　其次，我国目前医疗服务行业运行效率极其低下。从国际比较角度看，根据彭博社发布的世界各国医疗系统效率的排名，在被调查的５００万以上人口，人均ｇｄｐ至少５０００美元，预期寿命至少７０岁的４７个国家中，中国排名第３６。

　　

　　中国医疗服务的低效率首先体现在医疗资源，特别是优质医疗资源分布不均。根据国家卫计 委发布的《２０１３中国卫生统计年鉴》，我国医疗资源在地域上向东部和城市倾斜，中西部和农村地区的医疗资源相对贫乏。在互联网医疗之前的传统医疗环境 下，优质医疗资源在地域上的覆盖范围相对集中。

　　

　　此外，医疗资源区域分布不均还体现在城乡差距上。不考虑质量，仅从数量上看，我国城市医疗人均资源是农村的２－３倍。农村看病难问题仍然突出。

　　

　　其次，从医院的角度看，我国的医疗服务多为一次性服务，但许多疾病，尤其是大病的治疗 和康复是一个长期的过程。当出院病人再次前往医院复诊时，挂号、导诊、候诊等就医流程都需要重来一遍，医生对患者病情的最新状况也需要重新了解，实质上造 成了大量医疗资源的浪费。一次性治疗的服务惯例不仅使医疗服务效率极低，同时也不利于患者的康复。

　　

　　另外，从患者的角度看，分级诊疗仍不现实。中国患者长期以来崇尚大型医疗机构和专家， 虽然我国构建了从门诊到乡镇卫生院，再到三个等级医院组成的多层次医疗服务体系，但患者无论大病小病，甚至取药都倾向于前往三级医院，从而造成越是大型的 医疗机构越拥挤，服务的质量和效率双低的现象。

　　

　　第三，不论从患者、医生还是医院角度看，医疗服务行业整体痛点极多。对患者来说，看病 难、看病贵问题长时期得不到解决。院内服务质量低，院外无人跟踪病情问题凸显。医生则面临着医患关系紧张、工作强度大、收入低、风险高的现状。对于医院来 说，三甲医院超负荷运营，被迫扩扩张成管理难度加大，而另一方面基层医院门可罗雀，医疗资源大幅浪费。总之，医疗价值链内各主体的痛点极多。

　　

　　最后，医疗服务行业也是标准的具备长尾特征的行业。首先，中国人口空间分布的不均匀，使得大量长尾人群由于医疗规模不经济问题，得不到应有的医疗服务。

　　

　　其次，从罕见病角度看，医疗服务行业也存在长尾特征。国际确认的罕见病有五六千种，约 占人类疾病的１０％。按此比例，我国各类罕见病患者总数应有千万人之多。但是，三甲医院的分布过于集中，高端医疗资源集中在北京、上海、江苏、广东等少部 分省份和城市，难以满足其它大部分地区的罕见病治疗需求。

　　

　　最后，从药品角度看，长尾特征也很明显。由于传统医疗环境中，医药代表是促使医生使用 新药的主要方式，但大量长尾药品无法得到应用。在卫生部公布的２０１２年版《国家基本药物目录》中，同２００９年版目录相比，品种上有明显增加。不仅药品 品种增加迅速，药品产品数量也非常惊人。截止２０１４年７月１４日，国家食药监总局批准的国产药品就有１６６６７０件，进口药品４４０３件，仅２０１３一 年，就批准药品注册申请４１６件，新药长尾特征明显。

　　

　　因此，无论从人口分布特征、罕见病种类、药物种类和数量来看，医疗服务市场都符合需求种类分散、基数巨大的长尾特征。

　　

　　无需赘言，技术进步是互联网医疗行业发展的土壤

　　

　　互联网医疗首先解决的是医疗资源低效配置问题，而这个问题由来已久，需求一直存在，无疑技术进步是互联网医疗行业发展的最肥沃土壤，使得互联网环境下的高效医疗成为可能。

　　

　　首先是网络普及率以及移动互联网的发展，我国２０１３年网民数量接近６．２亿，手机网 民数量达到５亿人，已经占据全国人口半壁江山。手机等职能硬件的普及使得互联网医疗的可覆盖人群大幅提升，同时一个更重要的意义是移动互联网的普及化让作 为保守群体的医生切身体会到互联网的便利和智能，从而加快思想观念的转变，增加了其对于互联网医疗这个新兴事物的接受度。

　　

　　其次，传感器技术的快速发展。近年来，以加速度计、陀螺仪、压力传感器、温度传感器、 麦克风为代表的ｍｅｍｓ传感器技术发展迅速，各类型设备向超薄化、小体积、高性能、低能耗、低成本方向发展，越来越适应移动设备／可穿戴设备的技术需求， 是移动医疗发展的重要推动力量。

　　

　　盛宴已至，莫等菜凉再下手

　　

　　我们发现，在当前的互联网环境下，互联网医疗行业“先发优势效应”和“马太效应”比较明显，因此提前布局非常重要，如果等到熟模式出现，集中度急剧上升的阶段，最佳投资机会已经丧失。

　　

　　先发优势效应和马太效应主要体现在互联网环境下的“口碑营销”影响力、结合线下医疗资 源的“地盘效应”、资源汇集的“网络效应”、融资较为容易的“新鲜感效应”。举例来说，（１）虽然目前在医患互动ａｐｐ领域，中国尚处于发展的初期阶段， 但以“好大夫”、“春雨医生”为主的企业已经占据了媒体的主要传播渠道，其他医患互动的互联网医疗企业更多情况下便不为人知；（２）同时，由于大量患者和 医生已经在这两个平台上进行互动，从而带来了更多的沉淀内容，从而吸引更多参与者汇集到平台；（３）另外，除非出现不同于这两者的新商业模式，纯模仿者很 难获得高估值的融资；（４）最后，先占据医生入口、医院入口等线下资源的平台将率先产生粘性，而医生的精力有限，很难继续对接其他平台。因此先发优势效应 极其明显。

　　

　　在此列举一些目前国内、国外一级市场获得融资的互联网健康医疗项目，可以从中大致窥探出互联网医疗行业的前沿走向。

　　

　　挑战仍然存在，行业且行且顺利

　　

　　我国目前整体医疗服务行业环境仍然存在较大挑战，包括分级诊疗的制度性缺陷、医生多点执业政策尚不明确、医疗商业保险环境的弱势、医生的保守主义作风、政府的监管过度、私人诊所和民营医院尚未完全放开等。

　　

　　特别是分级诊疗问题极为严重：第一，从医院经营角度，收入以量取胜；目前中国的医疗收 入都是以量取胜，从医院经营角度出发，院长总以不断增加床位来获取更大利润。国家没有完整的医疗服务体系，没有合理的分层服务与分层收费服务标准体系，体 制的不完善严重制约着分级诊疗的展开。

　　

　　第二，从医生角度考虑，自由执业空间尚未打开；对于三级医院医生来说，出于各方面考虑，如果没有利益的驱使与推动，难以推动其主动去下级医院提供医疗服务。

　　

　　第三，从患者角度考虑，中国医生没有标准；目前大医院看小病的现象十分普遍，患者小病 大看，花费了更多的钱，尽管这样，他们仍不愿意去基层就医，造成这样的现象无疑就是患者对基层医院医生的不信任。在患者看来，中国的医生没有一个明确标 准，医学院学生一毕业就是医生，甚至有些医生还不会开药、没有任何临床经验就已经开始行医看病。

　　

　　不过我们看到了大趋势正在转好，这部分的详细讨论，请后续参见我们的《互联网医疗行业系列深度报告之二》，并非此篇报告讨论的主题。